三只松鼠2020营收遇增长难题，股价最大跌幅超50%！代加工隐忧未解|年报价值观察

撰文|蜜姐&编辑|杰儿

近期，“坚果五强”中的三只松鼠和良品铺子发布了2020年业绩。

在遭遇黑天鹅事件的2020年，一季度不少人都待在家里，零食市场中尤其是近年来热度颇高的新品牌们，依然遭受了不小的冲击。

相比其他线下店起家的品牌，发家于线上电商的三只松鼠这一年日子是否好过些呢？

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首先来看营收和利润情况。

财报披露，2020年三只松鼠实现营收97.94亿元，同比下滑3.72%；归属于母公司的净利润3.01亿元，同比增长26.21%。

去年一季度，各行业的实体店生意都受到了不同程度的影响，而三只松鼠作为一家线上销售为主的公司，营收下滑，让人颇感意外。

毕竟，像良品铺子总部位于武汉、主力市场在华中，且线下门店超2700家线下门店，在2020年营收依然保持了同比正增长。

尽管营收增长表现一般,但三只松鼠的净利润增幅较大。

如下反差的表现，财报解释是因为2020年线上平台流量分化导致访客数下滑，后因其调整线上运营策略，减少无效价格竞争，优化产品组合销售，线上整体销售额和订单数下滑，但客单价和毛利率有较好的提升。

然而，实际上，三只松鼠去年的整体毛利率是下滑的。

无论是分行业还是分地区来看，其毛利率均出现了不同程度的下滑。

三只松鼠给出的解释是，因执行的现行会计准则与合同履约相关的运输费及包装费由原销售费用科目调整至主营业务成本科目核算，导致报告期内毛利率同比下降3.90%。

不过，对比同行的情况，这种说法似乎不太具有说服力。

实际上，三只松鼠此前一直面临“增收不增利”的质疑，尤其是2019年，三只松鼠的营收增加了32亿元，净利润却同比下滑21.43%。

据东方财富网统计的数据显示，2016—2020年，三只松鼠的营收分别为44.2亿元、55.5亿元、70亿元、102亿元和97.9亿元；同期，其净利润分别为2.37亿元、3.02亿元、3.04亿元、2.39亿元和3.01亿元。

不稳定的净利润是三只松鼠面临的难题。相比往年的情况，2020年这一困难是有所缓解。

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作为从一诞生就带着互联网基因的三只松鼠，如今其护城河的优势在减弱。

一方面，平台流量进入存量争夺时期，导致获客成本日渐增加；另一方面，线下店的拓展需要时间和大量投入。

2020年，线上消费受热捧，然而三只松鼠却因线上平台流量分化导致访客数下滑，全年营收也出现了下滑，反映出其护城河优势在降低。

三只松鼠的主要营收还是来自线上。

年报显示，2020年三只松鼠第三方电商平台营业收入72.04亿元，占总营收的73.56%；线下销售实现营业收入8.74亿元，较2019年同期增长16.4%，占总营收的8.9%。

对于单一平台的依赖，三只松鼠也在想办法调整，有的成功了有的失败了。

2020年，三只松鼠在天猫旗舰店的营收为28.47亿元，同比大幅降低了27.63%；在京东自营的营收为19.95亿元，同比增长22.22%；松鼠APP的营业收入为0.27亿元，占总营收的0.28%。

能自建平台吸引大量客流，当然能缓解受制于平台的尴尬，但难度太大。三只松鼠的尝试也正是如此。其松鼠APP已于2020年9月停止运营，通过微信小程序等其他渠道承接原有业务。

线下拓展方面，2020年三只松鼠的投食店新开78家，累计171家，实现营业收入8.74亿元，较2019年同期增长16.4%，但占总营收的比例仍不足9%。

联盟店方面的表现更好，2020年新开641家，截至2020年末累计872家，实现营业收入4.59亿元，同比增长63.3%，占总营收的4.7%。

其中，品牌使用费收入0.19亿元、产品销售收入4.40亿元。

新分销实现营业收入11.65亿元，较上年同期增长37.7%，占总营收的11.9%。

据弗若斯特沙利文数据显示，预计到2022年我国休闲食品行业零售额将达到1.56万亿，其中线上零售额占比约为17%，线下市场占比仍将高达83%。

三只松鼠也在加紧布局线下。

据年报披露，三只松鼠预计2021年度线下业务占比达到33%-35%。

而其主打的线上业务也在谋求开拓更多渠道，比如，加大对拼多多、抖音、社区团购、自直播的布局和探索。

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万亿零食市场已经进入红海竞争，每家参与其中的企业各有各的困难之处。

三只松鼠即积极开拓线下店，又在大力研发新品，然而过去一年股价是一年难尽。资本市场的波动的确常见，但在去年下半年全市场行情大好的情况下，三只松鼠的股价依然是持续走下坡路。资本们的忧虑何在？

对于三只松鼠而言，最大的风险，大概是委托生产加工。

三只松鼠不参与生产零食，用它的话来说，叫“创新性地开创联盟工厂模式”。三只松鼠做的是整合上游供应商，以公司检测、物流体系进行配套，并以入股联营的形式，与供应商达成资产、资本、品牌和渠道“四个联盟”，构建产业联合体。

而联盟工厂的建成将实现制造、加工、仓配、物流等的一体化。

年报显示，2020年，三只松鼠联合上游的供应商多达54家！搞所谓的工厂直发模式。

好处是加快供给速度，缩短到货时间，代工厂可以减少一定的加工成本，促进企业的规模化。

但问题是，对于食品安全和质量控制风险增大，甚至可能存在出问题后与代加工厂相互甩锅的难堪场面。

三只松鼠在年报中对风险的披露，其中就提到了“食品质量控制的风险”，“长期来看，无法紧抓生产线意味着无法决定生产成本，也难以把控产品品质，对企业的长期发展和品牌运营都相当不利”。

品牌有价值的时候，你好我好大家好，一旦受损，则可能面临品牌价值迅速贬值，所有相关方都将受牵连。

此前，“万物皆可南极人”失灵的例子就是典型教训。

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今日词汇：股票分红

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